國金證券股份有限公司趙中平,唐執敬近期對中寵股份（002891）進行研究并發布了研究報告《國內延續高增趨勢，展望稀缺北美產能優勢兌現》，給予中寵股份買入評級。

中寵股份

【資料圖】

業績簡評

10月13日公司發布三季報，1~3Q25營收38.60億元，同比+21.05%；歸母凈利潤3.33億元，同比+18.21%；其中25Q3實現營收14.28億元，同比+15.86%；實現歸母凈利潤1.30億元，同比-6.64%，業績符合預期。

經營分析

稀缺北美工廠產能，境外業務加速拓展。鑒于北美工廠產能的稀缺性，3Q25公司北美工廠延續滿產狀態，新建產能亦側重北美區域布局，在中美貿易關系不確定性背景下優勢凸顯。此外，三季度公司品牌出海取得關鍵突破，頑皮成功入駐北美地區最大寵物電商平臺CHEWY，拓寬市場渠道。加拿大工廠第二條產線和墨西哥工廠已于今年上半年建成投產，Q3處在生產調試階段，預計最早將于Q4開始轉化為訂單增量；美國工廠第二條產線預計于1Q26投產，北美工廠產能布局將進一步完善、高質成長可期。

三大自主品牌產品力與品牌建設各具亮點。1)產品力：頑皮圍繞小金盾系列打造大單品，三季度推出精準營養烘焙系列等新品；領先把握市場趨勢主打烘焙糧，烘焙糧系列榮獲“2025天貓寵物烘焙糧趨勢先鋒獎”；ZEAL推出重磅新品新西蘭韓流帝王鮭系列，精準定位高端市場。2)品牌建設：堅持年輕化溝通，通過舉辦品牌代言人和品牌摯友活動傳遞品牌價值，三季度領先沿用與知名影視IP聯名合作破圈的打法，與武林外傳的聯名產品覆蓋全線，話題度、品牌勢能均實現穩步提升，為品牌大促繼續能量。

銷售費用率環比回落，盈利能力增強。25年前三季度毛利率30.54%(+2.99pct)，銷售/管理&研發/財務費用率12.0%/7.4%/0.4%，同比+1.5/+1.6/-0.1pct；前三季度凈利率9.32%，同/環比-0.16/+0.16pct。25Q3毛利率29.11%(+2.2pct)，銷售/管理&研發/財務費用率11.5%/6.4%/0.9%，同比+2.3/+0.5/+0.1pct；Q3凈利率9.6%，同/環比-2.39/+0.53pct。凈利率同比下降主因銷售和管理費用增加擠占利潤，環比改善主因銷售和管理費用率回落。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司25-27年歸母凈利為4.6、5.8、7.3億元，同比+17%/+26%/+26%，考慮到公司內銷品牌勢能處提升期，當前股價對應PE分別為38、30、24X，維持“買入”評級。

風險提示

行業競爭加劇的風險；匯率波動的風險；自主品牌建設不及預期；費用過度投放導致業績不及預期。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有35家機構給出評級，買入評級26家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為69.29。