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本周三大油脂期價止跌反彈，棕櫚油強勢領漲油脂板塊，主力合約2305盤中逼近8200元/噸，周一周二連續兩日大幅反彈，累計漲幅超過8.5%。棕櫚油期價在本周反彈的過程中伴隨著資金的減倉，這說明棕櫚油期價的上漲主要是因為空頭離場減輕了期價的反彈壓力，而并非是資金入場的推動。說明市場資金沒有明顯的方向性預期，只是悲觀的情緒較此前有所減弱，制約了棕櫚油期價繼續下行的空間。那么市場情緒什么時候能轉好呢？棕櫚油期價是止跌反彈還是轉勢向上呢？需要關注來自基本面的幾個重要拐點。

首先是馬來西亞棕櫚油的庫存拐點。從歷年馬來西亞棕櫚油的庫存變化趨勢來看，每年的11—12月將會迎來年內的庫存峰值，并在次年的1—2月進入庫存下降期。2019年以后，馬來西亞棕櫚油庫存拐點提前至11月，一方面是受到天氣因素和勞動力短缺的影響，產量明顯受損，雖然年內的產量峰值依然出現在10月，但從絕對量來看，2019年以后的棕櫚油月度產量峰值明顯低于此前年份，并在11—12月開始出現明顯下降；另一方面，2022年馬來西亞棕櫚油出口保持強勁，尤其是在7月以后，出口逐月增長，馬來西亞棕櫚油出口需求強勁進一步加速了庫存拐點的出現。因此，我們看到，在市場預計11月馬來西亞棕櫚油庫存將小幅攀升之后，馬來西亞棕櫚油局給出的庫存數據確是不升反降，這也意味著庫存峰值已經在10月出現。

從12月棕櫚油供需數據預估來看，預計馬來西亞12月棕櫚油產量將延續11月的下降趨勢，但高于2021年同期水平。同時，馬來西亞棕櫚油出口或將放緩，出口降幅與產量基本相抵，12月棕櫚油庫存預期將下降至217萬噸，延續11月的下降趨勢。隨著馬來西亞棕櫚油庫存步入下降周期，庫存對價格的壓力也將隨之減輕。

其次是印尼從2023年1月開始實施B35的生物燃料強制摻混政策。印尼政府如果實施B35政策，印尼國內棕櫚油制生物柴油的需求將迎來增長。印尼能源部為2023年分配了1315萬千升棕櫚基生物柴油，比2022年分配的1102萬千升增加了19%。2022年印尼生物燃料的實際摻混率為28.6%，生物柴油中棕櫚油的使用量為947.6萬噸，如果2023年印尼的B35政策能夠落地實施，在摻混率能夠達到35%的情況下，印尼生物柴油中棕櫚油的使用量將攀升至1160萬噸，占印尼國內棕櫚油產量的25.5%。按照印尼棕櫚油局(IPOB)的預測，2023年印尼棕櫚油產量將同比增長3%至4810萬噸，出口量預計同比增長8%至3350萬噸。如果印尼B35政策如期落地實施，在避免庫存受損的情況下，將擠占一部分出口份額，令市場對印尼出口存在調降預期。

最后是國內棕櫚油庫存拐點。目前正是國內棕櫚油供需最弱的時刻，截至12月27日，國內棕櫚油港口庫存繼續攀升至106.2萬噸，為2014年8月以來最高。隨著國內棕櫚油庫存壓力的不斷釋放，目前無論是按照現貨還是期貨盤面計算，進口仍處于虧損狀態。2023年1月馬來西亞棕櫚油進口成本7931元/噸，對照國內廣東現貨價格7710元/噸虧損221元/噸。隨著貿易商進口步伐放緩，國內棕櫚油港口庫存繼續攀升的速度將出現明顯放緩，2023年1月是否會迎來棕櫚油庫存拐點需要密切關注。

整體來看，東南亞棕櫚油減產預期下，出口降幅收窄，馬來西亞棕櫚油庫存拐點已經出現。此外，印尼棕櫚油庫存同樣下降，印尼棕櫚油制生物柴油需求增長的預期可能削弱印尼棕櫚油的出口規模。國內棕櫚油正處于供需最弱的時刻，令棕櫚油期價在跟隨國際市場波動的同時，表現弱于國際市場。整體上，在庫存增速放緩和需求修復預期雙重推動下，遠期2305合約受此提振迎來反彈，在國內基本面尚未改善前，棕櫚油以超跌反彈思路對待。(作者單位：寶城期貨)

（文章來源：期貨日報）