每次下跌都是為了更好地起跳。

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即使經(jīng)歷多次回調(diào)，偏股型基金指數(shù)總能重新上揚。數(shù)據(jù)顯示，自2012年10月14日至2022年10月14日，偏股混合型基金指數(shù)過去十年累計漲幅204.15%，較同期上證(45.94%)、滬深 300(66.74%)超額收益顯著。過去十年間，3000點附近買入偏股混合型基金指數(shù)并持有至今，即便遇到2022年市場大幅下跌的行情，整體回報依舊可觀。

中歐基金中生代基金經(jīng)理劉偉偉具備10年投研經(jīng)歷，曾任農(nóng)銀匯理基金行業(yè)研究員、源實資產(chǎn)投資經(jīng)理，他于2017年7月加入中歐基金，現(xiàn)任成長策略組基金經(jīng)理。劉偉偉從2021年開始管理公募產(chǎn)品，在管產(chǎn)品時間最長的一只為中歐明睿新常態(tài)，這只產(chǎn)品的上一任基金經(jīng)理為周應(yīng)波。

相比宏觀研究及微觀個股，劉偉偉更加注重中觀產(chǎn)業(yè)趨勢的分析，他會前瞻布局高景氣行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)龍頭，在高景氣賽道中挖掘優(yōu)質(zhì)成長個股，力爭超額收益來源的可持續(xù)性。

在他看來，產(chǎn)業(yè)挖掘的投資方法可分為“三步走”：第一步，前瞻產(chǎn)業(yè)趨勢，提前布局景氣產(chǎn)業(yè)鏈。通常提前布局長期發(fā)展空間大、未來1-2年景氣度上行的產(chǎn)業(yè)，選擇5個左右產(chǎn)業(yè)鏈方向重點配置；第二步，精選受益“行業(yè)景氣上行”的高成長個股，在每個產(chǎn)業(yè)鏈挑選3-5家公司，形成20-30只股票池；第三步，根據(jù)外部環(huán)境的變化以及自身研究范圍的拓展，不斷動態(tài)調(diào)整對行業(yè)及個股的關(guān)注度。

“投資中最重要的是克服偏見。基金經(jīng)理對于很多行業(yè)容易產(chǎn)生先入為主的看法，無論是看多還是看空，不能全面認(rèn)知公司的情況。投資中需要不斷和偏見做斗爭，做好更加深入的基本面研究，不斷反思，才有能力克服投資上的偏見。”劉偉偉表示。

他曾在2018年重配了某消費電子標(biāo)的，彼時消費電子的龍頭公司業(yè)績每季度持續(xù)超出市場預(yù)期，但是股價卻接連下跌，市場一度對消費電子行業(yè)產(chǎn)生了悲觀預(yù)期，當(dāng)時團隊不斷反思，究竟是不是看錯了，經(jīng)過反復(fù)論證發(fā)現(xiàn)，即便該公司產(chǎn)能從中國轉(zhuǎn)移到越南，對于公司的收入及利潤并無太大影響，逐漸化解了市場對這一趨勢的擔(dān)憂。在這只標(biāo)的上，劉偉偉“守得云開見月明”，收獲了數(shù)倍漲幅。

問：為何在投研中最注重中觀產(chǎn)業(yè)視角？行業(yè)之間如何比較？

答：我們看海外股市納斯達克，包括國內(nèi)A股市場過去幾十年歷史，不同行業(yè)之間市值結(jié)構(gòu)占比變化的背后是整個國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，某個階段一定有主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)推動經(jīng)濟發(fā)展，該產(chǎn)業(yè)同期在股票市場市值占比也會快速提升。

納指中科技公司、醫(yī)藥公司、消費公司，市值占比持續(xù)提升，也是拉動美國經(jīng)濟增長主要驅(qū)動力。我國十多年前的經(jīng)濟增長由城鎮(zhèn)化、工業(yè)化拉動，房地產(chǎn)鏈條誕生了很多牛股。2015年前后是科技行業(yè)牛市，移動互聯(lián)網(wǎng)、消費電子行業(yè)誕生了一批長牛股。再往后看，推動國家經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力在新能源方向，以及高端制造、科技創(chuàng)新、醫(yī)藥和消費升級，這是大家比較認(rèn)可的推動國家經(jīng)濟進一步向上增長的主要驅(qū)動力。通過對歷史和未來的分析，形成了尋找產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷趨勢的思路，最終落腳到中觀行業(yè)，在不同行業(yè)做研究比較。

首先，行業(yè)選擇中很重要的指標(biāo)在于滲透率，代表了該行業(yè)當(dāng)前處于怎樣的發(fā)展階段。從0到1的行業(yè)滲透率很低，從1到10的行業(yè)滲透率加速爆發(fā)。不同行業(yè)會有不同發(fā)展階段，通過滲透率進行區(qū)分。

其次，除滲透率以外，還關(guān)注中期或者短期景氣度。由于一些特殊情況，不同行業(yè)在中期、短期景氣度上有區(qū)別，快速爆發(fā)的行業(yè)就放在更靠前的位置，往往這類公司業(yè)績和收入增長更快；有些行業(yè)長期不錯，但由于一些外部因素出現(xiàn)經(jīng)營困境，則往后排。

第三個維度落實到股票估值的比較。如果市場已經(jīng)充分反應(yīng)，股價進入泡沫化狀態(tài)，排序靠后。而一些業(yè)績增長很快，估值水平偏低的行業(yè)和公司，就靠前排。

問：如何兼顧阿爾法和貝塔，二者方向不一致的時候怎么選？

答：我會更加關(guān)注行業(yè)貝塔，希望選擇的公司處于快速增長的行業(yè)當(dāng)中。有些公司確實在行業(yè)競爭中成為最優(yōu)秀的公司，但是行業(yè)不景氣時，再優(yōu)秀的公司也逃脫不了經(jīng)營下滑的局面。

醫(yī)藥、消費有很多競爭壁壘很高的公司，但是行業(yè)下行時，也面臨收入和利潤的縮減。對應(yīng)到股價也會出現(xiàn)下跌，因此會更看重行業(yè)貝塔，寧愿在景氣度上行的行業(yè)中選擇二三線的公司。

問：布局在左側(cè)還是右側(cè)？

答：總體上偏右側(cè)布局，看到行業(yè)趨勢之后加大比例去配。有時我們提前于市場發(fā)現(xiàn)行業(yè)機會，有時不一定能提前市場，如果發(fā)現(xiàn)行業(yè)景氣度超預(yù)期，或者上市公司盈利超預(yù)期了，確認(rèn)了趨勢之后做一些加強。

今年2季度，看到儲能行業(yè)發(fā)展超預(yù)期的時候，進一步增加了組合持倉。我的左側(cè)布局也不會太左，有些行業(yè)會在底部區(qū)域經(jīng)歷較長時間，只對那些確認(rèn)未來一兩個季度有較高可能性反轉(zhuǎn)向上的行業(yè)，才做一些左側(cè)布局。比如在今年初布局了養(yǎng)殖，出于對行業(yè)反轉(zhuǎn)確定性的認(rèn)知，做了左側(cè)布局。

問：新能源領(lǐng)域中，電動車還是主要方向嗎？新能源細分領(lǐng)域看好什么方向？

答：電動車應(yīng)該是未來主要方向。從滲透率角度，國內(nèi)確實已經(jīng)不低，今年4季度在30%，但未來還有1-2倍的市場空間；全球滲透率也不是很高，目前在10%左右。以更中期的視角去看，電動車仍是優(yōu)質(zhì)成長型行業(yè)。

海風(fēng)也是較好的投資方向。今年招標(biāo)量增長很多，明年行業(yè)或能實現(xiàn)接近翻倍增長。海風(fēng)問題在于行業(yè)容量相對較小，上市公司體量相對較小、標(biāo)的較少，但我們會積極關(guān)注海風(fēng)相關(guān)的投資。

新能源包括車、光伏、海風(fēng)，都有不錯的增長。儲能、海風(fēng)處于發(fā)展階段靠后，貝塔屬性更強，市場給予更高估值。光伏和電動車競爭格局更加穩(wěn)固，龍頭企業(yè)地位比較穩(wěn)固，增長確定性也比較高，市場估值水平已降到低位。

問：如何看待市場基本面及風(fēng)險因素？

答：今年海外環(huán)境較復(fù)雜，俄烏沖突、美聯(lián)儲高通脹超預(yù)期加息，使得投資者對未來的預(yù)期發(fā)生變化。雖然流動性寬松，但場外資金不愿意進入股票市場，導(dǎo)致股市出現(xiàn)持續(xù)下跌。

對后續(xù)市場態(tài)度偏樂觀。從量化指標(biāo)來看，A股整體市盈率水平處于3年5%、5年20%以下分位，進一步殺估值空間有限。從股權(quán)風(fēng)險溢價率看，當(dāng)前A股股權(quán)風(fēng)險溢價率接近2018年底的絕對值，代表投資股票市場的預(yù)期回報率水平較高，現(xiàn)在是布局權(quán)益市場比較好的機會。

伴隨國內(nèi)經(jīng)濟觸底回升，很多行業(yè)會出現(xiàn)基本面改善，高成長領(lǐng)域像新能源、軍工，底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)如消費、醫(yī)藥、半導(dǎo)體都會有機會。

風(fēng)險在于美國尚處在加息周期，美債收益率不斷創(chuàng)新高，如果通脹問題不解決，美聯(lián)儲加息步伐不停止，不斷緊縮會導(dǎo)致歐美國家經(jīng)濟進入衰退階段。我們要關(guān)注的風(fēng)險點在于衰退程度，以及是否會在極端情況出現(xiàn)經(jīng)濟危機。一旦發(fā)生，無論對金融市場還是對國內(nèi)出口占比較高的行業(yè)公司，都會帶來比較大的沖擊。

（文章來源：券商中國）