· 概要 ·

美國經(jīng)濟明顯回升。美國2022年3季度GDP環(huán)比折年率回升至2.6%，較2季度明顯回升。從結(jié)構(gòu)來看，凈出口是最大貢獻，凈出口的貢獻來自于進口的明顯回落，或難以持續(xù)。投資是最大拖累，尤其是住宅投資，或與美聯(lián)儲持續(xù)加息有關(guān)。私人消費貢獻有所走弱，不過服務(wù)消費貢獻仍強，剔除基數(shù)，商品消費和服務(wù)消費增速均高于疫情前，消費整體不差。

美聯(lián)儲或難放緩加息。當(dāng)前美國勞動力市場表現(xiàn)強勁，失業(yè)率維持歷史低位，生產(chǎn)和消費也仍有一定韌性，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟有韌性。美國當(dāng)前的核心矛盾依然是通脹，也是美聯(lián)儲的主要目標(biāo)。在核心通脹沒有明顯回落跡象的背景下，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲或難放緩加息。

【資料圖】

美國3季度GDP環(huán)比增速扭負(fù)轉(zhuǎn)正。2022年10月27日，美國公布了2022年3季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)初值，其中3季度GDP不變價環(huán)比折年率為2.6%，較2季度的-0.6%明顯回升。

從結(jié)構(gòu)上來看，凈出口貢獻最大。3季度美國商品和服務(wù)凈出口對GDP環(huán)比的拉動由2季度的1.2%上升至2.8%，創(chuàng)1980年3季度以來的新高。凈出口拉動上升主要是與美國出口維持強勁，而進口大幅回落有關(guān)。

私人投資仍是最大拖累。3季度美國私人投資對GDP環(huán)比拉動為-1.6%，連續(xù)2個季度為負(fù)，是主要的拖累項。而3季度美國個人消費支出對GDP環(huán)比的拉動放緩至1.0%，但依然是正貢獻；政府消費與投資的貢獻由負(fù)轉(zhuǎn)正，為去年1季度以來首次轉(zhuǎn)正，對GDP貢獻較大。

從消費角度來看，延續(xù)商品弱、服務(wù)強的趨勢。3季度美國個人消費支出環(huán)比折年率從2季度的2.0%回落至1.4%。其中，商品消費環(huán)比折年率連續(xù)3個季度為負(fù)，是消費的主要拖累；不過降幅較2季度明顯收窄，尤其是耐用品消費收窄幅度更大。服務(wù)消費環(huán)比折年率為2.8%，是消費的主要貢獻，盡管較2季度明顯收窄，但依然高于疫情前幾年的平均水平(2020年3月前)。

如果剔除基數(shù)，消費并不差。近期消費整體的回落，一定程度上與美聯(lián)儲持續(xù)加息有關(guān)；另一方面，也與基數(shù)影響有關(guān)。如果我們剔除基數(shù)影響，會發(fā)現(xiàn)消費整體依然不差，商品消費從高點回落，但仍在高位；而服務(wù)消費仍保持上行趨勢。

從投資來看，住宅投資是最大拖累。3季度美國住宅投資環(huán)比年化增速的降幅由2季度的-17.8%擴大至-28.4%，連續(xù)6個季度為負(fù)，拖累GDP環(huán)比增速1.4個百分點。住宅投資的下行或與美聯(lián)儲持續(xù)加息有關(guān)，當(dāng)前(10月27日)美國30年期房貸利率已上升至7.08%，為2002年4月以來新高，新房與成屋銷售同比增速也持續(xù)下滑。

庫存投資仍處低位。美國經(jīng)濟分析局3季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)報告指出，受零售貿(mào)易下降影響，廠商補庫速度減弱，庫存投資年化環(huán)比增速為-90.1%，拖累經(jīng)濟增長0.7個百分點。此外，9月美國耐用品訂單環(huán)比為0.4%，但扣除飛機和國防后的資本耐用品訂單環(huán)比僅為-0.7%，商品消費需求現(xiàn)疲軟態(tài)勢。

企業(yè)投資有所回暖。反映企業(yè)投資的非住投資年化環(huán)比增速由2季度的0.1%上升至3.7%，其中建筑投資年化環(huán)比增速連續(xù)6個季度處于負(fù)區(qū)間，而設(shè)備投資增速由-2.1%大幅改善至10.8%。

從外貿(mào)來看，出口強、進口弱。3季度美國進口年化增速由2.3%下降至-6.9%，其中日用消費品的進口下滑較為明顯，或與美國國內(nèi)商品消費持續(xù)走弱有關(guān)。

而出口年化環(huán)比增速則由2季度的13.8%提升至14.4%，連續(xù)2個季度保持高增長，尤其是商品出口增速較高。其中，工業(yè)用品和材料(特別是石油和產(chǎn)品以及其他非耐用品)以及非汽車資本貨物的出口貢獻最大。

石油出口強勁或與國際石油短缺和美國釋放戰(zhàn)略石油儲備有關(guān)。一方面，在地緣沖突下國際能源供應(yīng)緊張，美國向歐洲出口的石油數(shù)量有所上升；另一方面，為緩解高油價問題，3月美國宣布未來六個月將從美國戰(zhàn)略石油儲備中每天釋放100萬桶石油、累計釋放1.8億桶，或也一定程度上推高了石油出口。

但當(dāng)前美國國內(nèi)原油與石油庫存已下降至低位，未來石油出口或面臨一定的回落壓力，凈出口對美國GDP貢獻的可持續(xù)性仍待觀察。

美國經(jīng)濟仍有韌性。盡管在貨幣政策的持續(xù)收緊下，高通脹和高利率的環(huán)境對經(jīng)濟的總量產(chǎn)生了一定的影響，但當(dāng)前美國就業(yè)依然強勁，失業(yè)率仍保持在歷史低位；居民可支配收入增速仍維持高位，為消費韌性提供支撐；加之，美國生產(chǎn)仍較為強勁。我們認(rèn)為美國經(jīng)濟短期仍有韌性。例如，10月中旬，美國周度經(jīng)濟指數(shù)年化增速仍在2.0%附近，仍好于疫情前水平。

美聯(lián)儲或難放緩加息。美國當(dāng)前經(jīng)濟仍有韌性，高通脹仍是當(dāng)前的核心矛盾，美聯(lián)儲的目標(biāo)依然是解決通脹問題。在核心通脹沒有明顯回落跡象的背景下，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲或難放緩加息。

（文章來源：海通證券）