隨著年末暖意融融的資金寬松，本輪債市調(diào)整逐漸趨穩(wěn)。我們或應(yīng)借助本輪調(diào)整的契機(jī)，為信用債市場(chǎng)的開年布局打開思路。通過回答市場(chǎng)最關(guān)心的五大問題：本輪調(diào)整緣何而起？信用利差走勢(shì)如何？信用市場(chǎng)所受沖擊為何如此猛烈？本輪調(diào)整的若干頭籌？調(diào)整后誰將脫穎而出？汲取經(jīng)驗(yàn)，以探索超調(diào)后2023年信用債市場(chǎng)的搶跑機(jī)會(huì)。

(資料圖)

▍本輪債市調(diào)整緣何而起？

本輪債市調(diào)整既有其特有的客觀因素影響，也有時(shí)值年末的季節(jié)性主觀因素影響，雙重因素疊加下債市調(diào)整劇烈。客觀因素上政策的逐步優(yōu)化以及市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)憂加劇促使了本輪調(diào)整的開啟，而主觀因素上年末投資者傾向于“持幣過節(jié)”也為本輪調(diào)整推波助力，而理財(cái)市場(chǎng)的“贖回潮”則是加劇了債市調(diào)整的力度。

▍信用利差走勢(shì)如何？

整體來看，本輪信用利差呈現(xiàn)一波三折的脈沖式走高。本輪調(diào)整開始后信用利差隨即進(jìn)入第一波走闊，3年期AA+級(jí)信用利差抬升36bps，而后市場(chǎng)情緒有所緩和，利差短暫回調(diào)。而進(jìn)入12月，受理財(cái)市場(chǎng)“贖回潮”的影響下，信用利差再度上揚(yáng)37bps至本輪調(diào)整最高點(diǎn)(歷史84%分位)，此后資金面邊際放松，信用利差才有所回落。

▍信用債市場(chǎng)所受沖擊為何如此猛烈？

其一，相較此前調(diào)整，本輪調(diào)整毫無征兆，債市風(fēng)向急轉(zhuǎn)彎，市場(chǎng)略顯措手不及；

其二，難以有效遏制的“贖回潮”使調(diào)整余波延續(xù)，利差呈現(xiàn)一波三折脈沖式走高；

其三，本輪債市調(diào)整打開了收益空間，可謂是“眾望所歸”，超調(diào)或包含些許“主觀色彩”。

▍本輪調(diào)整何處值得關(guān)注？

本輪利差調(diào)整最高點(diǎn)在何處：本輪利差于11月23日到達(dá)第一階段高點(diǎn)，于12月14日到達(dá)最高點(diǎn)；等級(jí)利差又是如何演繹：本輪調(diào)整后不同久期等級(jí)利差明顯走闊，但走勢(shì)略有分化，短端等級(jí)利差收益挖掘空間更大；期限利差走勢(shì)如何：低等級(jí)信用債間期限利差所處位置有所收斂；各板塊表現(xiàn)差異在哪：城投債表現(xiàn)中規(guī)中矩，鋼鐵板塊調(diào)整來勢(shì)洶洶，銀行二永利差增厚明顯；是否突破歷史高點(diǎn)：3年期信用債利差水平已突破2020年極值。

▍本輪調(diào)整訴說了什么內(nèi)容？

12月15日，央行超額續(xù)作MLF，釋放出穩(wěn)貨幣的信號(hào)。此后央行重啟14天逆回購，再度釋放流動(dòng)性，穩(wěn)定債券市場(chǎng)信心和支持寬信用修復(fù)的政策意圖明顯。債券市場(chǎng)逐漸趨穩(wěn)，信用利差也開始回落。本輪債券市場(chǎng)調(diào)整能及時(shí)按下“暫停鍵”，貨幣政策的有效調(diào)控功不可沒。面對(duì)調(diào)整也不必應(yīng)激性的過度緊張，應(yīng)理性分析債市調(diào)整的實(shí)質(zhì)。與前幾輪調(diào)整相比，本輪調(diào)整原因相對(duì)“純粹”，因此實(shí)質(zhì)性影響利差調(diào)整的利空因素稍顯“后勁不足”，正因此也不必過度恐慌。

▍信用月度展望：

本輪調(diào)整為原本收益空間極低的信用債市場(chǎng)打開了空間，更是重塑了新的投資思路，為2023年信用債市場(chǎng)開年布局提供了機(jī)會(huì)；當(dāng)前債市多空博弈持續(xù)，在強(qiáng)政策、弱現(xiàn)實(shí)的背景下，采取防守策略的價(jià)值由此凸顯，因此京滬、江浙等穩(wěn)定區(qū)域的避險(xiǎn)品類將成為信用首選；本輪調(diào)整使得具有“三高”特征的二永債利差點(diǎn)位進(jìn)入“進(jìn)攻”空間，流動(dòng)性較高的高等級(jí)中短久期銀行二永債或更受市場(chǎng)偏愛；鋼鐵債回歸基本面指導(dǎo)邏輯，利差修復(fù)困難重重，應(yīng)合理運(yùn)用前瞻性指標(biāo)關(guān)注高資質(zhì)鋼鐵國企布局機(jī)會(huì)；地產(chǎn)吹風(fēng)頻吹，在行業(yè)逐漸回暖的過程中，企業(yè)屬性的資質(zhì)分化仍存，應(yīng)把握國有地產(chǎn)主體剩余套利機(jī)會(huì)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；信用違約風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)等。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）